双箭股份(002381.CN)

双箭股份(002381):Q3同比高增长 长距离输送带兴起带来持续成长性

时间:20-10-28 00:00    来源:国盛证券

事件:公司披露2020 年三季报。2020 年前三季度实现营业收入12.75 亿元,同比增加15.11%,实现归母净利润2.31 亿元,同比增加23.80%,其中Q3 实现营业收入4.62 亿元,同比增加18.40%,环比减少10.47%,实现归母净利润0.85 亿元,同比增加32.37%,环比减少8.06%。报告期内,一方面公司持续通过内生外延提升产能,并享受产能持续增长带来的规模效益。另一方面在高附加值业务增长的带动下,公司盈利能力持续提升,Q3实现毛利率34.41%,环比增长1.95pct,同比增长2.53pct。

长距离输送带兴起,打开行业天花板。长距离输送带下游客户主要是建材企业,替代汽运方式具有两大优势:1)减少运输过程中的安全事故及道路损毁;2)减少约50%的运输成本,项目投资回收期约三年。因此,目前长距离输送带已经占到了工业输送带增量需求中的50-60%以上,显著拉动了行业规模的增长。

产品差异化及高附加值业务持续拉动公司盈利能力。公司是国内第一,全球前三的输送带龙头企业,在产品品质和差异化程度上在行业中领先。在管状输送带等高附加值领域,公司产品市占率超过80%以上,且毛利率显著高于普通输送带,拉动公司盈利能力提升。同时由于长距离输送带对品质要求很高,公司受益程度更大,公司每年新增收入中有60%以上来自于长距离输送业务。此前公司已经中标多个超过40-50 公里的长距离订单,未来订单情况将继续向好。

行业集中度持续提升,公司作为龙头将大幅受益。行业高附加值长距离运输带业务集中在头部企业。并且,行业下游这几年经过供给侧改革后,财务情况出现改善,采购量增大,订单也向头部供应商集中。行业中后端企业普遍开工不足。另一方面,环保要求让中小企业停工停产大大增加。并且,行业上下游很强势,资金链较长,小企业资金压力太大。因此,中小企业普遍开机率低、经营困难。行业龙头市占率持续提升的趋势已经显现,对公司而言,目前10%的市占率只是开始。

投资建议。我们认为长距离输送带的兴起将带给行业较长时间的高增长,同时双箭作为国内全球输送带龙头,产品差异化和品质得到下游认可,有望实现高增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.05/3.56/4.29 亿元,分别对应13.7/11.7/9.7 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求增速不及预期,原材料价格大幅波动等。